著名经济学家朱宁教授做客中植基金直播间

6月22日，由中植基金举办的“定风波，奔北辰——2022年中期资产配置报告解读”系列直播节目首场开播。著名经济学家、上海交通大学上海高级金融学院副院长朱宁教授受邀做客直播间，围绕“通胀预期下的全球经济与投资策略”发表主题演讲，针对投资者关心的高通胀、货币政策、中国的经济转型进程以及全球资产配置策略四大话题展开深入分享。

1.全球通货膨胀：意料之外，情理之中

首先，谈及全球通货膨胀现象，朱宁用“意料之外，情理之中”来形容。2022年上半年，通货膨胀已经成为全球每个家庭都高度关注的话题，其影响已经深入每个人的日常生活，从机票、酒店费用的翻倍上涨到油价昂首阔步迈入九元时代，每个人都可以直观感受到通货膨胀的影响力。回溯历史，我们可以看到美国当前的通货膨胀CPI正处于四十年以来的高点，同样的还有欧元区的通货膨胀CPI，也正处于欧元区成立以来的高点。种种迹象已经表明，通货膨胀对于经济政策、居民行为等诸多方面影响颇深。

通货膨胀从何而来？对此，朱宁说到，回顾2008年的全球金融危机，美股下跌40%，房地产市场下跌20%，面对百年一遇的金融海啸，以美联储为首的全球中央银行推行了当时被大家认为是货币政策实验的量化宽松政策。量化宽松政策实行十几年，最主要的方式是各国央行通过直接购买政府国债的形式，向市场投放流动性，进而推动消费、投资等市场行为，最终带动整个经济的复苏。但是这十几年时间里，各国主要经济体都没有发生严重的通货膨胀。很多经济学家指出，各国资产价格的上涨可能替代了通货膨胀，成为吸收大量流动性的一个目标。但朱宁直言，通货膨胀并非不会来临，只是时间未到。

时间来到2022年上半年，一方面，受疫情影响，全球产业链面临冲击。以汽车企业为例，今年很多新车开始涨价，背后是生产过程的中断，导致供不应求，最终的结果就是加价才能购得新车。另一方面，俄乌冲突导致全球大宗商品、能源价格上涨，能源作为经济发达体的血脉，价格上涨将很快传导到经济中的其他领域。除此之外，为抵抗疫情影响，很多发达国家选择给国民直接发钱或者发消费券，导致其工作意愿降低，工资随即上涨。同时，疫情封控解除后的报复性消费也是助推通胀走高的原因之一，如此强劲的需求无疑对本就已经产生影响的供应链再度造成冲击，综上大概就是导致今天通胀高企的几点原因。而在未来的很长一段时间里，通货膨胀将是全球不得不面对的宏观现实，同时也是影响货币政策的重要原因。

2.货币政策急剧转向和金融市场反应

紧接着，谈及货币政策相关问题，朱宁说到，在通货膨胀的影响下，美联储已经开始在逐渐调整政策，推翻了此前通胀只是短期现象的言论。综合新冠疫情、2008年经济危机后的非常态化量化宽松货币政策等因素的影响，美联储加息的周期明显慢于其应该采取的措施。为了弥补，近期美联储的货币政策开始转向，且转向的速度在加快，但是由于俄乌危机等黑天鹅事件，美联储的加息周期仍然落后于整个通货膨胀的上涨趋势。

对此，朱宁坦言，美联储正处于一个微妙的尴尬期。一方面，美联储对于全球经济复苏是否稳健存疑，担忧加息周期的加速到来对全球股市造成冲击，甚至导致崩盘，再度引发全球经济危机。另一方面，2022年是美国中期选举的重大年份，很多参议院和众议院都面临重新改选的情况，以拜登为首的民主党政府，肯定希望能够进一步维持自己的领先地位，来为2024年重新连任总统做准备。所以防通胀还是稳股价便成了美联储的两难抉择。

而从技术性层面来看，对比2021年6月和2022年3月份美国联邦基金利率预期数据，可以看到，今年对于今年年底之前的利率水平，比一年之前的预测要高了整整一个百分点。这背后是对加息周期加快来临的预测，以及利率水平或将长时间维持高位的预判。在此背景下，全球的股市及楼市将受到很大影响。以股市为例，2021年底的美国股市数据是高于其综合估值水平的，是仅次于2008年金融危机爆发之前的全美历史上第二高点。这背后和长期的低利率水平密不可分，但是随着利率的上升，不可避免地会对于资产价格形成向下的压制作用。

3.中国经济高质量转型

谈完了国际宏观环境及经济趋势，朱宁又针对国内经济现实及发展趋势分享了自己的一些看法。首先，在近期疫情反复的影响下，经济政策、复工复产、经济增速都受到了不同程度的冲击。从整个政治和社会稳定的层面考虑，今年的中央经济工作会议中提出了“稳字当头，稳中求进”的发展主线。其次，中国的货币政策叫“以我为主”，要基于国内现实，即以国内的经济增长和复苏需要来决定中国自己的货币政策。而针对今年GDP增速5.5%的目标，朱宁则坦言，在俄乌危机及上海、北京两地疫情的反复冲击下，这一目标的实现难度进一步加大。

说到拉动经济增长的三驾马车，朱宁指出，出口方面，随着全球复工复产进程的加快，中国的出口增长可能会面临比较大的挑战，甚至出现中断现象。此外，人民币的升值将进一步削弱中国产品在国际范围内的竞争力。债基方面则受到债务水平、赤字上限以及疫情防控因素的影响，表现不如预期，很难推动经济复苏。消费方面，朱宁则表示，这是他最关注也最担忧的领域。自疫情爆发以来，消费增速便开始落后于居民收入增长的速度和总体经济增长速度。我们可以看到，政策在逐渐向这三个领域发力，但是政策的执行落地过程可能会受到疫情、美联储、俄乌冲突等多方面因素的掣肘，有一定的局限。所以经济增长是今年将面临的比较大的挑战。

从另一个角度来看，中国经济增速放缓的过程也是一次不可或缺的高质量发展模式的转型过程，过程中一些系列政策陆续提出。其中，防范金融风险，为的是进一步增强中国经济增长的韧性和可持续性。共同富裕政策则旨在实现普惠发展，让更多的人能够分享到中国经济增长过程中所创造的福祉。绿色经济发展，碳达峰、碳中和的目标则体现了中国的大国担当以及环保意识。创新型发展则是中国摆脱廉价劳动力、简单加工制造，实现自力更生、自主可控的必经之路。

在实现高质量发展的过程中，朱宁也指出了几个问题：第一，快速的老龄化和快速的少子化问题。第二，疫情之后，国内的综合债务水平进一步上升的问题。第三，房地产泡沫隐患。从中长期来看，中国还有很多需要解决的结构性问题。

谈及近期的经济热点，除了美联储加息周期的加快，朱宁又浅谈了加密货币爆雷、俄乌冲突可能引发持久地缘政治和经济能源冲击、日本经济困难重重、动态清零和全球产业链冲击等热门话题，并逐一给出了自己的见解。

4全球资产配置和投资策略

演讲的最后一部分，作为金融学者，也是经济学家，朱宁就全球资产配置和投资策略进行深入分享。首先，他建议大家一定要做多元化的配置，避免将鸡蛋放在一个篮子里，这样做的目的不是为了获取更高的收益，而是尽可能地避免更多的下行风险。在进行大类资产配置之前，朱宁提出，有几个重要判断需要弄清楚。

第一，全球经济处于复苏阶段还是衰退阶段？朱宁认为我们正处在复苏的路上，只不过过程要更加漫长，波动也更大。

第二，政策是扩张还是收缩？中国的货币政策仍然是中性偏松，而全球其他各个主要经济体的货币政策都是偏激的。所以过去两年，国内的利率水平明显高于国际。但是随着中外利差的收紧，这种趋势可能会改变，进而影响中国的A股、房地产市场以及债市。

第三，全球化的进程是恢复还是继续倒车？受俄乌危机影响，过去30年的全球化进程，可能会受到进一步的扰动。作为过去30年全球化最大的得益者，这可能会对中国下一个阶段的发展，对中国的企业、投资者、居民财富产生巨大的影响。

基于以上几点判断，朱宁提出，今年下半年建议投资者稳字当头，以防范下行风险为主，进行多元化的资产配置。谈及具体的几大资产，他给出了以下配置建议：

房地产方面，全国范围内仍然坚持房住不炒，短期难以反弹，所以不建议加配；

股市方面，过去几周股市表现不错，估值在逐渐修复，需要谨慎乐观看待后市表现，把握分化机会，对于技术进步的领头羊以及消费升级过程中受益的头部企业保持关注；

固收市场及债券市场方面，朱宁则提醒大家要注意债务爆雷风险，这意味着相同收益下，投资者需要承担更大的信用及违约风险；

相较而言，大宗商品则是朱宁比较看好的配置方向，其中加密货币作为新型的抗通胀资产，与黄金的区别不仅在于稀缺性和物理属性，还在于其交易过程中的超高杠杆性，这也是其资产大幅波动的原因之一。对此，朱宁建议投资者在关注其他大宗商品的时候，对于加密货币要持非常谨慎的态度。

最后，谈及风险问题，朱宁说到，希望投资者能够提升自己的金融素养，进一步扩展自己的金融知识和投资技能。并且能够在投资的过程中，尽可能地理性投资，避免在股市或者其他资产的投资过程中出现过度交易、追涨杀跌等行为，有效地控制自己的下行风险。在投资执行的过程中，克服行为偏差，更加理性，更加准确，做出能够为自己带来更高收益的投资决策。