资本青睐旅游股背后，为什么同程旅行备受追捧？

受疫情、美股加息等多重因素的影响，今年全球资本市场的表现都不大景气。但机会往往是跌出来的，越是在市场下行的时候，投资人越应该积极寻找具备投资价值的标的。 在现有市场下，我个人比较看好OTA平台。逻辑在于，随着疫情影响逐渐减少以及本地游、露营等新业态为酒旅行业带来的新增量，旅游行业是当下为数不多在未来能够保持增长的行业。而在景区、旅行社等多种旅游资产中，OTA平台作为流量入口能够率先实现复苏，并且轻资产运营模式也使其经营风险较小。 而在OTA平台中，同程旅行又是更为亮眼的那一个，从整体表现看，在二季度行业整体再次深受疫情影响下，同程旅行的总体复苏情况依然好于大盘。我概括为两个原因：当期业务稳健，未来增长确定性强。 从当期业绩看，同程旅行基本盘稳固。一方面，其付费用户比例提升，显示出用户粘性持续增强。另一方面，公司实现营收的多元驱动，其在酒店、票务业务稳健的基础上，广告、会员等新业务实现突破。 着眼未来，同程旅行也具有较强的确定性，即公司未来具备持续增长的能力。原因在于，旅游行业未来的增长是确定的，而同程旅行在行业中具备的产业链、品牌等多重优势，使其能充分享受到行业增长的红利。 从上述角度看，同程旅行等OTA平台或许值得投资人重点关注。 01资本看好旅游股背后,OTA资产表现领跑行业 今年以来，虽然A股、港股等资本市场的大盘表现不佳，但资本市场的旅游板块表现强势，旅游股也出现了较大程度的涨幅。以A股为例，虽然上证指数自年初以来跌幅超10%，但同期旅游板块平均股价涨幅超10%。 由此可见，在资本市场表现不佳的大背景下，投资可以多关注旅游股。旅游板块中又包含酒店、景区、旅行社、OTA平台等多个子版块。而在上述板块中，我最看好的是OTA平台。原因在于，在所有旅游资产中，OTA平台是抗风险能力最强，业绩复苏最快的资产。 先来说抗风险能力，在大环境充满不确定的情况下，投资标的的风险自然是越小越好。而相比其他旅游资产，OTA公司的业务风险最小。一方面，OTA平台属于轻资产运营的商业模式，平台不用进行大规模的固定资产投入，因此OTA始终拥有强劲的现金流表现，比如二季度，同程旅行现金流实现28.1亿，同比22.5%。而其它旅游资产的现金流变现普遍没有OTA平台好，甚至不乏有公司出现现金流为负的情况。 另一方面，相比其它旅游板块，OTA行业集中度高，且格局稳定，竞争风险小。具体来说，OTA平台市场基本被4-5家头部企业占据，而其他旅游细分产业的竞争格局还比较分散，拿旅行社举例子，2021年仅广东地区的旅行社就超过3500家。OTA平台集中度高的好处是，企业不会被市场轻易淘汰，并且因为竞争较小，企业也会有更好的营收和利润表现。 除了抗风险能力强外，OTA平台也会比其它旅游资产获得更快的业绩复苏。这在数据上也有体现，2021年，A股旅游板块平均营收增速为16.6%，而同期的主要OTA平台中，同程旅行营收增速超27%，美团的酒旅业务增速也达到22.2%。 OTA平台行业复苏领先行业也不难理解。首先，OTA平台作为C端流量的入口，能率先受益于旅游市场的复苏。再者OTA平台在旅游行业中，产业链布局最为全面，能更大程度的享受行业复苏的红利。 那么，在众多OTA平台中，哪些企业值得更多关注呢？ 02基本盘稳固、业绩潜力可观，同程旅行股价涨幅凭何领跑OTA 从资本市场表现看，在众多OTA平台中，同程旅行值得投资人关注。数据显示，自年初至今，同程旅行股价涨幅超10%，而OTA平台中涨幅第二的携程，股价涨幅为6%。 在互联网红利消失的大背景下，投资人更青睐基本盘稳固，且仍具备一定增长潜力的公司。而同程旅行兼具上述特点。 从同程旅行的基本盘看，公司营收复苏领先行业。由于其他OTA平台尚未发布二季报，所以统一用21年年报数据进行对比。由下图可知，2021年同程是OTA平台中营收增速最高的公司。  同程旅行营收增速领先行业，很大程度上归功于用户粘性的提升。以今年二季度的数据为例，同程旅行年度付费用户同比增长8%，用户付费比例提升至13.2%。付费用户比例的提升，说明公司用户粘性较强，能够在已有用户中，持续挖掘业务增量。  在营收稳健增长的同时，同程旅行的运营效率也领先行业，体现在运营费用上，由于对标公司未发布财报，同样对比2021年年报数据，2021年，公司运营费用率为（管理+销售+研发）为21.9%，同期携程为28%。运营费用领先行业，说明公司业务推进的效率，管理的流程持续优化，后续也有望为公司带来更多的利润空间。 从上述角度看，营收增速行业领先，运营效率持续提升的同程旅行，有着较为稳固的基本盘。而除了基本盘的稳固，投资人也看重公司的增长潜力。同程旅行也找到了新的业绩增量，其业绩增量又可以一分为二的看： 一是，同程旅行实现了多引擎驱动。在票务、住宿等业务稳健的同时，同程广告、PMS、会员等新业务表现亮眼。体现在数据上，二季度，包含广告、PMS、会员等业务的其他收入，营收占比提升了4.3个百分点。新业务的亮眼表现也为公司带来了更大的增长潜力。此外，同程旅行会员业务等C端业务实现突破后，也会进一步提升用户粘性。 二是，同程旅行的商业变现潜力提升。逻辑在于，下沉市场的崛起，使汽车票等小交通工具有了更多的变现场景，将为同程旅行带来增量收入。此外，本地游的崛起，带来了酒店住宿的增量需求，也利好同程旅行的酒店业务。体现在数据上，虽然疫情对二季度的影响大于一季度，但二季度，公司酒店业务仍然实现了环比增长。 稳定的业绩固然重要，但在资本市场上，投资人更应该关注企业的长期确定性。目前来看，同程旅行也具备长期确定性。 03从产业演变看，看同程旅行的确定性 包括巴菲特在内的多位投资大师都曾表达过，其在做投资决策时，都会重点考虑市场中具备长期确定性的公司。同程旅行也具备较高的确定性，既企业具备在未来较长周期内，能够持续增长的能力。 之所以说同程旅行具备较高的确定性，是因为其所在的旅游行业呈现出向上的发展趋势，并且公司自身也具备较强的硬实力。 从旅游行业的发展看，旅游行业市场规模快速复苏是大概率事件。随着疫情转好，出游人次持续恢复，据多家OTA平台数据显示，7月份已经有多日机票预订量超过疫情前的2019年同期。更重要的是，旅游业存在增量空间，比如本地游以及露营等新消费需求的出现，也会为酒旅行业带来新的增量。 在旅游业向上的趋势中，同程旅行也保持着不错的发展势头，体现在数据上，公司市占率持续提升。根据华创产业研究院数据，2021年，同程旅行市场份额同比提升了4.8个百分点。 同程旅行市场份额提升固然离不开旅游市场的结构性变化：下沉市场受疫情影响相对较小，并且复苏较快，而下沉市场正是同程旅行的优势市场。公司在下沉市场的优势也持续加强，二季度，公司非一线注册用户占比87.1%，微信平台新增付费用户中61.7%来自三线以下城市，较21年同期，同比提升了2.4个百分点。 除行业的结构性变化，同程旅行市占率的提升离不开公司自身的硬实力。首先，同程旅行具备产业链优势。公司是产业链布局最为完善的玩家之一，在C端，其构建了APP、微信、短视频等全面的流量渠道，能够最大化的获取市场流量。在B端，公司持续强化酒店、景区、交通等场景优势，比如公司通过PMS系统赋能酒店数字化转型。而加强供给端建设，也会提升同程旅行的服务能力，提高其竞争壁垒。 产业链全面布局构建出行业领先的服务能力，也会逐步沉淀出同程的品牌优势。而行业领先的品牌优势，也会助力公司的获客及留存。凯度咨询就曾发布数据，企业70%的获客源于品牌。为进一步增强品牌优势，同程旅行也通过举办同程杯电竞赛事（王者荣耀，英雄联盟手游），横店水上音乐节等活动，进一步提升其品牌影响力。值得一提的是，上述活动深受年轻人喜爱，也有利于公司获取到行业新用户。 总的来说，随着旅游行业的持续复苏以及同程旅行自身的硬实力，公司后续业绩有望持续复苏，其价值或许有望被资本市场重新审视。